我(wǒ)(wǒ)們到銀行、證券公司、基金管理公司開(kāi)戶或購買某種理财産品時，可能都需要經曆一(yī)次風險測評程序。很多情況下(xià)，這類測評是金融機構爲了應對監管而走的形式。一(yī)個專業的風險測評模型，應該在風險指标選取上盡量反映投資(zī)者的主要擔憂和投資(zī)需求，并對其主觀風險意願和客觀風險承受能力進行甄别，以滿足投資(zī)者的真實需求。後金融危機時代經濟界的反思，有助于我(wǒ)(wǒ)們深入了解投資(zī)者的行爲決策模式，現在正是金融機構逐步更新其投資(zī)者風險測評模型的好時機。
筆者經常以潛在投資(zī)者的身份光顧一(yī)家著名基金在上海開(kāi)的理财店(diàn)鋪。非常有趣的是，每次理财專員(yuán)都要求我(wǒ)(wǒ)先填寫一(yī)份投資(zī)者風險評估表，當問及填完表後如何操作時，得到的答案是：我(wǒ)(wǒ)們會告訴你該買哪一(yī)隻基金。
不難看出，要麽是該基金管理公司的營銷人員(yuán)還不夠專業，還沒有從投資(zī)理财的角度完全掌握投資(zī)者風險測評的真實内涵；要麽該公司的投資(zī)者風險評估環節是在走應付監管者關于基金适銷性要求的過場。畢竟，除了生(shēng)命周期等定向、定時動态資(zī)産配置類基金以外(wài)，沒有哪一(yī)種其他類型的基金不通過基金組合就能夠滿足投資(zī)者的理财需求。風險測評的目的，就是幫助投資(zī)者建立适合自己投資(zī)目标和風險承受力的基金投資(zī)組合。基金或者其他投資(zī)理财産品的銷售機構應該圍繞這一(yī)根本目的來設計和執行投資(zī)者風險測評方案。
那麽，如何讓這些投資(zī)者風險測評方案更靠譜一(yī)些呢？筆者認爲，國内投資(zī)理财服務機構和投資(zī)者們應該緊密合作，從風險指标選取、投資(zī)者的風險意願和風險承受力甄别、以個人财富管理爲目标的風險管理等方面狠下(xià)工(gōng)夫。
選擇恰當的指标來評估投資(zī)者風險
要談投資(zī)者風險測評，我(wǒ)(wǒ)們必須清晰定義風險、風險指标以及所測評的是投資(zī)者對哪些風險的承受能力。一(yī)般而言，投資(zī)風險來自于兩個方面：一(yī)是以不同類别資(zī)産市場波動性所表現的系統性風險；二是以單個證券或者投資(zī)品種價格波動所表現的非系統性風險。隻要沒有實際參與市場并持有倉位，投資(zī)風險對投資(zī)者的影響是有限的。因此，對于投資(zī)者而言，不同的投資(zī)組合所涉及的系統性或非系統性風險才是需要嚴肅面對的。無論是何種投資(zī)者，其風險承受力必須反映在對不同風險指标的選擇上。具體(tǐ)到投資(zī)組合管理，通常用于評估投資(zī)者風險承受能力的風險指标以及表達方式主要有以下(xià)幾個。
1、波動性風險
受組合每個成分(fēn)證券的價格波動的影響，投資(zī)組合終極價值也是不斷波動的。賬戶或者投資(zī)組合終極價值的波動最終必然反映在固定時間區間（比如月度、季度和年度等）回報率的波動性上。在正态分(fēn)布假設下(xià)，投資(zī)組合的波動性風險通過其區間回報率的标準差這一(yī)統計指标來反映。
2、虧損的風險
對于多數個人投資(zī)者而言，最通俗也最直接的風險描述就是虧錢的可能性。因此，投資(zī)管理領域也經常選擇用負區間回報率數量占全部區間回報率樣本數的比例（即投資(zī)者虧損概率）作爲投資(zī)者風險指标。虧損的風險指标最适合涉足投資(zī)管理未久的投資(zī)者。
3、回報不足的風險
一(yī)個極其容易被較多專業人士和極大(dà)多數投資(zī)者忽略的投資(zī)風險，就是投資(zī)組合的回報不能夠達到投資(zī)目标，從而不能夠滿足未來的現金流需求的風險，即回報不足的風險。計算上，目标回報率和實際回報率間的差别就是不足回報率。對于以爲子女高等教育經費(fèi)和個人退休生(shēng)活提供經濟保障爲目标的投資(zī)組合管理而言，回報不足顯然是最爲恰當的風險指标。畢竟，無論投資(zī)組合的波動性多麽小(xiǎo)，也不管出現負回報率的概率多麽小(xiǎo)，無法産生(shēng)足夠的投資(zī)回報就無法滿足未來的現金需求。
4、涉險價值
還有一(yī)個被較多專業人士和機構投資(zī)者引用但是被極少個人投資(zī)者所理解的風險指标，就是涉險價值（VaR），即基于曆史數據計算出的、在特定時間區間裏的一(yī)定概率下(xià)投資(zī)者所遭遇的最大(dà)損失。
可見，不同的風險指标或者風險表達方式對于投資(zī)者而言有着特定的适用性和說服力，一(yī)個專業的風險測評模型應該盡量将投資(zī)者的主要擔憂和投資(zī)需求考慮進去(qù)（附圖）。
切莫混淆投資(zī)者的風險意願和風險承受能力
有豐富私人财富管理或者個人投資(zī)理财服務經驗的專業人士的一(yī)個共同經驗是，投資(zī)者在對待風險的态度上是多變的。比如，在實際投資(zī)以前和以後、在演示可能虧損和虧損實際發生(shēng)之後等情形下(xià)，投資(zī)者表現出的對風險的承受能力可能完全判若兩人。一(yī)個有趣的例子是，美國Spectrem公司于2009年做的一(yī)項調查發現，有27%的财富淨值介于100-2500萬美元的美國富翁們将自己歸爲風險保守的投資(zī)者，而一(yī)年前該比例僅爲5%。事實上，這些投資(zī)者的風險承受能力并非是變動的，其内在的真實原因在于，經過2008年金融危機的洗禮，他們的風險意願和偏好發生(shēng)了變化。可見，将投資(zī)者的主觀風險意願和客觀風險承受能力甄别和分(fēn)離(lí)開(kāi)來，對于一(yī)個高效的風險測評系統至關重要。
我(wǒ)(wǒ)們至少需要從以下(xià)多個維度來分(fēn)析投資(zī)者的實際情況，方能有效測試出其風險承受能力。
1、财務現狀
投資(zī)者的财富淨值和收入水平等财務現狀，直接決定其可用于投資(zī)的資(zī)金規模。投資(zī)者的财富水平越高、收入越高，承受風險的能力也就越大(dà)。這就是監管者通常對那些僅面向高端個人投資(zī)者的私募股權基金和對沖基金等投資(zī)産品監管較爲寬松的原因。
2、投資(zī)期限
通過分(fēn)析投資(zī)者的投資(zī)目标等，我(wǒ)(wǒ)們可以判别出投資(zī)期限的長短。投資(zī)期限越長，投資(zī)者越能夠承受股票(piào)、房地産等長期收益較好的資(zī)産類别的較大(dà)短期波動風險，也就越适合将更多的資(zī)産配置在這些資(zī)産上。
3、投資(zī)知(zhī)識和經驗
投資(zī)者對金融市場的專業或背景知(zhī)識越多，投資(zī)的年限越長，對不同産品的投資(zī)經驗越豐富，其應對市場波動和危機的能力就越強，因而，風險承受能力就越強。通常，我(wǒ)(wǒ)們可以通過考察或測驗投資(zī)者對資(zī)本資(zī)産的長期風險和收益預期的理性程度，來判斷其實際的投資(zī)知(zhī)識和經驗。
4、年齡、性别和身心健康狀況
一(yī)般而言，投資(zī)者的風險承受能力和年齡密切相關。在老年以前，其風險承受能力随着收入和财富水平的增長、投資(zī)知(zhī)識和經驗的積累而越來越強。但進入老齡以後，投資(zī)者的信息分(fēn)析、判斷和決策能力開(kāi)始加速退化，随着健康狀況開(kāi)始下(xià)滑，心理承受能力也越來越差，其投資(zī)風險承受能力也就越來越弱。
當然，還有諸多其他因素可能會影響到投資(zī)者的風險承受能力，比如就業狀況、婚姻狀況、家庭或者家族情況等。但是最爲關鍵之處在于，客戶經理、投資(zī)顧問或者投資(zī)經理不能夠依據投資(zī)者表現出的風險意願來決定向其銷售或者配置超出其風險承受能力的産品。回顧本次金融危機中(zhōng)，諸多内地投資(zī)者在香港和其他海外(wài)市場因投資(zī)高風險産品而遭受重大(dà)财務損失，部分(fēn)人甚至飽受精神折磨，我(wǒ)(wǒ)們可以斷定，這些投資(zī)者基本都和國際金融機構簽訂了開(kāi)戶協議，也做了風險測評，但卻投資(zī)了與自己實際風險承受能力不相稱的産品，最後吞下(xià)了苦果。筆者懷疑，這些投資(zī)者在做風險測評時是否過多強調自己的風險意願，而沒有全面真實地告知(zhī)測評模型所要求的風險承受能力的輸入數據和信息。
以财富管理爲目标進行投資(zī)者風險測評
我(wǒ)(wǒ)們都不難發現，絕大(dà)多數的風險測評都是基于賬戶或者投資(zī)交易行爲的。例如，我(wǒ)(wǒ)們去(qù)某家銀行、證券公司、基金管理公司開(kāi)戶或者購買某種投資(zī)理财産品時，可能都需要經曆一(yī)次風險測評程序。多數情況下(xià)，這類測評是金融機構爲了應對監管而走的形式。從專業的财富管理上看，投資(zī)者風險測評應遵循以下(xià)幾個基本原則。
首先，風險測評模型必須與時俱進，吸收最新學術理論研究和國内外(wài)最佳行業實踐成果。後金融危機時代的一(yī)個顯著特點就是，金融經濟學理論界和實踐層都在深刻反思危機發生(shēng)的深層次原因，尤其是理論界、投資(zī)顧問與管理界以及投資(zī)者自身犯下(xià)的一(yī)系列錯誤。這些成果對于我(wǒ)(wǒ)們了解投資(zī)者行爲決策模式，包括其真實的風險承受能力顯然有極大(dà)的幫助。因此，現在應該是金融機構逐步更新其投資(zī)者風險測評模型的好時機。
其次，我(wǒ)(wǒ)們要在全面狀況分(fēn)析和統籌理财規劃的前提下(xià)進行投資(zī)者風險測評。以财富管理爲目标的風險測評應該以家庭爲單位，将投資(zī)者的全面财務狀況和投資(zī)需求進行綜合分(fēn)析後，對所有家庭成員(yuán)均做風險測評，然後彙總集成爲家庭的風險承受能力。
最後，我(wǒ)(wǒ)們要建立一(yī)個健全的定期或者事件觸發風險再測評的機制。風險測評不是一(yī)個一(yī)次性的過場，而應該是一(yī)個持續、動态的過程。就和健康體(tǐ)檢一(yī)樣，風險測評應該是投資(zī)理财計劃的一(yī)個部分(fēn)，因此應該定期更新，并在投資(zī)者及家庭或市場發生(shēng)重大(dà)情況變化時觸發重新測評程序，從而保證投資(zī)者的投資(zī)組合和其實際風險承受能力同步更新。
總之，基于全面财富管理解決方案的風險測評才能滿足投資(zī)者的真實需求，也符合市場監管者、金融服務機構和從業人員(yuán)自身長期利益最大(dà)化的要求。