《風景這邊獨好——淺析陽光私募》

陽光私募現狀

中(zhōng)國股市在經曆了2006年、2007年的牛市之後，一(yī)頭跌進了2008年的熊市。2008年，滬深300指數從年初的5385.1點跌至1817.72點，跌幅達60%。在巨大(dà)的市場跌宕面前，公募基金紛紛落馬，然而陽光私募卻是“風景這邊獨好”。

2008年排名前十位的陽光私募産品的平均回報率比公募基金高出6個百分(fēn)點，比券商(shāng)集合理财産品高出12個百分(fēn)點。在2009年上半年股市上漲情況下(xià)，陽光私募依然保持了傲人的業績，排名前十的産品遠遠高出公募産品20個百分(fēn)點，領先券商(shāng)集合理财産品80個百分(fēn)點。即使是在8月份大(dà)跌的情況下(xià)還能堅持扮演“領頭羊”的角色，跑在公募基金和券商(shāng)集合理财産品的前面。

圖一(yī) 陽光私募、公募基金、券商(shāng)集合理财産品排名前十位的産品回報率

數據來源：金思維投資(zī)咨詢(上海)有限公司

如此出色的表現恰恰符合了市場上投資(zī)者的心理預期“熊市不虧錢，牛市賺大(dà)錢”，因而受到市場和投資(zī)人的熱烈追捧，部分(fēn)産品如星石、淡水泉甚至出現了需要排隊等候名額的局面。新加入私募的李旭利的新産品更是熱賣，成就了私募曆史上天量的11個億。

陽光私募與其他産品的比較

相較私募風光無限的盛況，公募基金公司、券商(shāng)和銀行也紛紛出招，推出“一(yī)對多”、券商(shāng)集合理财以及私募基金寶等産品。

陽光私募VS基金“一(yī)對多”

“一(yī)對多”專戶理财産品由公募基金公司發行，于2009年8月18日業務開(kāi)閘。自9月1日首批面世以來，不到一(yī)個月的時間，“一(yī)對多”産品已經迅速壯大(dà)。截至11月10日，基金“一(yī)對多”專戶有106隻産品。

“一(yī)對多”專戶理财要求進入門檻爲100萬，人數不超過200人，募資(zī)達到5000萬以上可成立，與目前在信托公司發行的陽光私募相比，進入門檻要求類似，也有人數限制，投資(zī)範圍上也比較靈活，和陽光私募形成了直接競争的關系。從投資(zī)理念到産品設計，“一(yī)對多”與私募處處體(tǐ)現出相似性。但仔細比較，二者間還是有一(yī)些細節上的差異，具體(tǐ)見表一(yī)。

“一(yī)對多”産品從發行至今，運行時間不到半年，收益和風險很難與陽關私募直接進行比較，因此其業績回報還有待于進一(yī)步觀察。

表一(yī) 陽光私募與“一(yī)對多”的比較

陽光私募VS券商(shāng)集合理财産品

截至11月20日，共有29家券商(shāng)發行了74隻券商(shāng)集合理财産品，發行規模超過1000億。在收益表現上，券商(shāng)集合理财産品比較抗跌，但上漲不足。

表二 陽光私募與券商(shāng)集合理财産品的比較

陽光私募VS私募基金寶

光大(dà)銀行于今年8月首推“陽光私募基金寶”産品，引入5家私募基金——星石、尚雅、民森(sēn)、從容、湧金，負責各子信托投資(zī)管理，并結合不同時期的市場特征将産品募集資(zī)金在5個私募基金子信托間動态配置。緊接着華潤深國投于11月6日成立了信托中(zhōng)的信托——托付寶1号（TOF），郵政儲蓄銀行也于近日推出金種子優選投顧人民币理财計劃。

這類産品實際上是銀行或信托公司在私募基金産品中(zhōng)進行選擇，從而構建一(yī)個私募基金的投資(zī)組合。投資(zī)組合的構建起到了“分(fēn)散風險、均衡收益”的作用，同時也更有效的對組合内的産品進行實時監控，增加了信息披露的透明度。目前陽光私募基金寶每天公布産品淨值，便于投資(zī)者實時了解産品的收益情況。基金寶類産品的投資(zī)門檻相對低于普通陽光私募，且信息披露相對透明，适于風險承受能力相對較差的中(zhōng)小(xiǎo)投資(zī)者。

陽光私募特色

陽光私募之所以領先大(dà)盤、券商(shāng)集合理财産品和公募基金，究其原因是由其本身的優勢所決定的。

與産品業績挂鈎的激勵模式。

通常陽光私募将根據業績水平提取20%左右的業績報酬，這種激勵模式能最大(dà)限度地提升私募基金經理獲取絕對收益的積極性。而且一(yī)般私募基金管理公司會跟投一(yī)份，并可能要求将業績報酬的部分(fēn)轉爲跟投份額至總份額的5%或10%，這樣就将基金管理人與投資(zī)者的利益有效的綁在了一(yī)起，二者成了“一(yī)根繩上的螞蚱”。

操作手法靈活。

一(yī)般，單隻陽光私募産品的規模在1億元左右，同時投資(zī)範圍非常靈活，基本沒有具體(tǐ)倉位限制，因此，私募基金經理可以依據市場的表現靈活控制投資(zī)倉位及相對應的股票(piào)投資(zī)比例。而基金“一(yī)對多”專戶則有“雙十限制”，基金經理的操作相對于陽光私募沒有那麽靈活。

投資(zī)者如何選購私募基金産品

從今年陽光私募的收益分(fēn)布來看，各産品的收益分(fēn)布極其不對稱，目前近一(yī)年收益率排名第一(yī)的粵财信托——新價值2期（收益率211.15%）與排名倒數第一(yī)的百江信（收益率——33.02%）相差甚遠。下(xià)圖顯示了成立1年以上的陽關私募産品的收益率分(fēn)布頻(pín)率圖:

圖二 私募産品收益率分(fēn)布

數據來源：金思維投資(zī)咨詢(上海)有限公司

面對紛繁蕪雜(zá)的陽光私募産品，如何慧眼獨具，選出心儀的産品？投資(zī)者應從以下(xià)角度考慮：

基金經理人的選擇

陽光私募業績的好壞與基金經理人的關聯度非常緊密，選擇基金經理人是選擇基金産品的第一(yī)步。

陽光私募基金經理人出身主要分(fēn)爲三類：公募基金經理、券商(shāng)人士、民間高手。目前可明确歸類的經理人占統計總人數的80%，其中(zhōng)32%來自公募，43%來自券商(shāng)，25%屬于民間派。整體(tǐ)業績以公募出身者爲最強。

投資(zī)人在選擇基金經理人時，不僅要看基金經理人的曆史業績，最重要的是要選擇與自己風格近似的産品。目前陽光私募産品越來越集中(zhōng)于業績優秀的基金管理人手中(zhōng)，并且已形成自己獨特的投資(zī)風格。今年擁有傲人業績的策略大(dà)師倡導短線投資(zī)，其管理人号稱持股時間不超過2個小(xiǎo)時；尚雅的管理人石波則持倉重點行業，其重倉新能源行業，獲益匪淺；淡水泉奉行“反向投資(zī)和行業輪換策略”；東方港灣的管理人但斌則重視選股，堅守價值投資(zī)之路。

産品業績回報

同一(yī)私募經理旗下(xià)也會有多隻私募産品，因此選擇好心儀的基金經理人之後，第二步就是選擇産品。

首先，産品的回報率是産品收益的直接量化體(tǐ)現，投資(zī)者可通過回報率直觀的比較不同私募産品的收益；其次，投資(zī)者應考慮産品回報的穩定性，考察一(yī)個産品的業績應至少看1年以上，不應隻關注其短期内的表現。目前陽光私募中(zhōng)每個季度甚至每個月都會出現大(dà)幅跑赢大(dà)盤的産品，不過随後就銷聲匿迹了，而參與陽光私募是一(yī)個較長的投資(zī)時間，最好選擇1年以上業績領先的産品。

基金管理公司

投資(zī)者選擇私募産品時還應考慮基金管理公司。目前私募基金管理公司星石、淡水泉、雲南(nán)信托、上海證大(dà)、尚雅、武當、民森(sēn)、朱雀、睿信、從容、湧金、重陽等俨然已經成爲“第一(yī)梯隊”，其中(zhōng)大(dà)多由曆史業績優秀的核心人物(wù)掌舵。投資(zī)這些有一(yī)定知(zhī)名度的公司相對風險較小(xiǎo)。

2009年，對中(zhōng)國投資(zī)者可謂是跌宕起伏的一(yī)年，資(zī)本市場起伏不定，而陽光私募卻依然能夠跑在公募基金和券商(shāng)集合理财産品的前面，私募基金整體(tǐ)規模的擴張幅度更是驚人。經曆了幾年的發展，陽光私募俨然已經分(fēn)得基金市場中(zhōng)不可小(xiǎo)觑的一(yī)塊蛋糕，成爲資(zī)本市場中(zhōng)最醒目、最有朝氣的一(yī)股力量。可以說，陽光私募的時代已經到來，正是“東方欲曉，莫道君行早。踏遍青山人未老，風景這邊獨好”！