後金融危機時代，全球掀起了指數化投資(zī)複興的大(dà)潮，中(zhōng)國亦不例外(wài)，不僅指數基金的數量與資(zī)産規模大(dà)幅增長，産品光譜也趨于完善。然而，日益精細化、差異化的指數基金各具特性，了解和把握各類指數基金的适應性與投資(zī)原則，有助于投資(zī)者在指數化投資(zī)複興的浪潮中(zhōng)赢得收獲。
金錢永不眠。兩年前那場令人膽寒的金融危機已漸行漸遠，在經曆了對市場大(dà)起大(dà)落的擇時之痛、對複雜(zá)金融衍生(shēng)産品投資(zī)失敗的夢魇、對投資(zī)銀行家的信心喪失之後，投資(zī)者們終于開(kāi)始重建信心，完善投資(zī)理念，調整投資(zī)策略和改變投資(zī)行爲。如此新趨勢反映在市場上，就是目前全球指數化投資(zī)浪潮的複興現象。
全球迎來指數化投資(zī)複興浪潮
2009年指數化投資(zī)浪潮複興的裏程碑之一(yī)，是美國先鋒基金在同業資(zī)金淨流出1370億美元的情況下(xià)，憑借原有的指數基金和新發行的ETF等指數型産品，吸引了1000億美元資(zī)金的淨流入，成爲當年美國共同基金業總規模排名的頭牌（圖1）。
在同國際市場日益緊密接軌的中(zhōng)國市場上，指數化投資(zī)浪潮更是方興未艾。2009年，共有32隻指數基金發行，超過了自2002年第一(yī)隻指數基金誕生(shēng)以來的近8年中(zhōng)所有指數基金數量的總和。進入2010年，截至目前，已成立或在發行的指數基金數量已達37隻，這一(yī)數字超越了2009年全年的總和（圖2）。
除了基金數量和在管資(zī)産規模上的成績外(wài)，中(zhōng)國的指數化複興浪潮還體(tǐ)現在指數和指數化投資(zī)産品的光譜完善上。例如，中(zhōng)證指數公司最新發布的中(zhōng)證ECPI ESG可持續發展40指數，就突破了傳統意義上的規模、風格等指數元素的限制，而更關注成分(fēn)公司的環保、社會責任和公司治理等新興元素。同樣，最近發行的興業滬深300指數增強型證券投資(zī)基金（LOF），在跟蹤滬深300這一(yī)廣義市場指數的同時，融入了指數增強的跟蹤方法和場内交易（LOF）兩種元素，對市場品種進行了明顯的補充。
表面上看，指數基金代表了一(yī)種試圖獲取市場平均回報的中(zhōng)庸投資(zī)策略，可實際上，由于非指數化投資(zī)産品的高昂管理成本和超額回報率的不可持續性，指數基金的長期回報率在同類資(zī)産基金中(zhōng)是最出類拔萃的。指數化投資(zī)浪潮之所以能夠在後金融危機時代迅速複興，正是因爲無論對于投資(zī)管理人還是投資(zī)者而言，它都意味着長期風險和收益的可預期性。同時，通過大(dà)市、風格或者行業等的指數細分(fēn)以及ETF等産品形式，投資(zī)者又(yòu)能享受到如同投資(zī)股票(piào)等交易所上市産品一(yī)樣充分(fēn)的中(zhōng)短期擇時靈活度。
指數化投資(zī)在中(zhōng)國尚處于起步階段，我(wǒ)(wǒ)們不難預見，無論通過橫向還是縱向拓展，其創新性和差異性必将取得更大(dà)的突破。那麽，對于投資(zī)者而言，該如何融入指數化投資(zī)的浪潮，從而提高自己的财富管理效率呢？筆者以爲，投資(zī)者必須了解自己的具體(tǐ)需求，掌握指數化投資(zī)的方法，并将二者有機地結合起來。
選擇指數基金的“四項基本原則”
無論是指數産品，還是跟蹤這些标的指數的基金等指數化投資(zī)産品，都随着市場的日新月異而層出不窮。但是萬變不離(lí)其宗，對于任一(yī)指數投資(zī)産品，我(wǒ)(wǒ)們都能從資(zī)産市場涵蓋、風格、管理方式以及交易方式等維度，對其進行歸類分(fēn)析。
在市場涵蓋上，不同的指數基金都跟蹤特定的市場對象，而且約定了對該市場的市值或者品種數量的涵蓋程度。在風格上，指數基金通常遵從所跟蹤的标的指數在闆塊、行業、估值、市值規模等方面的定義。在管理方式上，指數基金既可選擇以全樣本或抽樣的方式，完全複制标的指數的風險收益；也可以通過挑選基金經理自認爲可以跑赢同業的證券，來“增強”收益能力。在交易方式上，則有開(kāi)放(fàng)式、ETF和LOF的不同選擇。可見，各類指數基金未必都具有普适性，某類基金或許隻能滿足特定投資(zī)者的需求。一(yī)般而言，指數基金和投資(zī)者的适應性關系遵循以下(xià)原則（附表）。
1、跟蹤大(dà)類資(zī)産市場表現的指數基金，是資(zī)産配置的基礎投資(zī)工(gōng)具，最适合定投和長期投資(zī)。理論上，投資(zī)組合的長期收益和風險特征取決于資(zī)産配置，而非投資(zī)者的交易策略或是挑選投資(zī)品種的能力。因此，資(zī)産配置是長期投資(zī)的基石。标普500等跟蹤大(dà)類資(zī)産的大(dà)市表現的指數，長期收益和風險的可預期性較強，而試圖複制這類指數收益和風險的指數基金，通常因爲整體(tǐ)行業規模較大(dà)、跟蹤和複制技術手段成熟、人才衆多、相關成本低廉且跟蹤誤差較小(xiǎo)，天然成爲投資(zī)者長期資(zī)産配置的工(gōng)具。就連基本不推薦股票(piào)或基金的巴菲特，在談到指數基金時也說：“我(wǒ)(wǒ)會把所有的錢都投資(zī)到一(yī)個成本低的跟蹤标準普爾的指數基金上，然後繼續努力工(gōng)作。”後危機時代投資(zī)者對指數化投資(zī)的回歸，主要就是對“資(zī)産配置是投資(zī)成敗與否的關鍵”這一(yī)理念的回歸。
2、行業和風格指數基金更适合專業投資(zī)者。精選證券品種、闆塊輪替和風格轉換，一(yī)直是主動型投資(zī)管理人信奉的超額收益來源和交易的驅動力。經過多年的研究開(kāi)發，西方發達市場在闆塊和行業分(fēn)類、風格界定等方面的技術非常成熟，相應的投資(zī)産品開(kāi)發能力也極其強大(dà)。因此，許多相應的投資(zī)策略都被開(kāi)發成了指數和非常标準化的指數基金。但是，真正在這些投資(zī)策略上取得成功的專業投資(zī)者如鳳毛麟角，更不用說一(yī)般的個人投資(zī)者了。
3、無論長線投資(zī)者還是短線交易者，機構投資(zī)者還是個人投資(zī)者，ETF都是比較合适的指數基金品種。由于既具備指數基金的低成本、多樣化和被動投資(zī)的優點，還具有和股票(piào)一(yī)樣的靈活交易機制，ETF幾乎可以滿足所有投資(zī)者的需要。
4、增強型指數基金最适合對主動型投資(zī)管理還戀戀不舍的投資(zī)者，或者向往指數基金長期業績的主動型投資(zī)者。這類基金通常在嚴格風險管理的前提下(xià)，通過系統性的數量化模型分(fēn)析，在維持标的指數的市場涵蓋、行業配置、規模風格構成等特征的同時，精挑細選證券品種，試圖達到比标的指數收益更高或風險更小(xiǎo)的投資(zī)目标。簡單投資(zī)是理性投資(zī)的根本。指數基金的組合完全透明且充分(fēn)多樣化，運作費(fèi)用低廉，長期風險收益特征優勢明顯，自然成爲理性投資(zī)者的最簡單選擇。
投資(zī)指數基金的金科玉律
專業上講，投資(zī)者的投資(zī)管理流程和基金的管理方式基本無關，無論是指數基金、增強型指數基金，還是主動型基金，投資(zī)者都必須遵循先确立投資(zī)目标、其次制定資(zī)産配置策略、再确定産品配置、最後監視并在必要時動态調整資(zī)産配置或投資(zī)組合的必要程序。但是，在确定和調整産品配置的操作上，如果選用指數基金的話(huà)，投資(zī)者就要盡量選取同自己的投資(zī)目标一(yī)緻、能夠完成資(zī)産配置要求和交易等個性化偏好的産品。具體(tǐ)而言，應該遵循以下(xià)幾個原則。
—甄别标的指數的資(zī)産類别及市場涵蓋度。盡管目前國内的指數基金僅限于股票(piào)資(zī)産類，但随着指數和指數投資(zī)技術的日益成熟、專業人才隊伍的壯大(dà)，中(zhōng)國的指數基金必将向固定收益、房地産等資(zī)産類别橫向擴展。同時，同類資(zī)産下(xià)的指數基金必将在行業、風格、交易機制等方面精細化縱深發展。尤其是定期定投和長線投資(zī)者，必會将注意力集中(zhōng)在那些跟蹤大(dà)類資(zī)産的大(dà)市指數的基金上。比如，股票(piào)市場的投資(zī)者要關注跟蹤類似中(zhōng)證流通指數、滬深300等廣義市場指數的基金。長遠看，隻有這些基金才有可能接近充分(fēn)複制大(dà)類資(zī)産的收益和風險特征。
—密切關注跟蹤誤差。跟蹤誤差是指在一(yī)定時間區間裏，指數基金的收益偏離(lí)其标的指數的程度，它是區分(fēn)同類指數基金經理投資(zī)管理能力的最重要且最有效的指标。若是跟蹤誤差控制不好，即使選對标的指數，基金也很難取得預期收益和風險。因此，投資(zī)者在選擇有業績記錄的指數基金時，既應将跟蹤同一(yī)标的指數的基金在相同時間區間裏的跟蹤誤差進行橫向比較，以考察其管理能力在同行中(zhōng)的水平；還要将同一(yī)基金在不同曆史時間段裏的跟蹤誤差進行縱向比較，以考察其管理能力的連貫性和穩定性。必須指出的是，跟蹤誤差指标還必須和曆史回報率的分(fēn)布結合起來考慮，否則會誤選那些持續穩定地大(dà)幅度跑輸标的指數的基金。
—切莫忽視費(fèi)用對長期收益能力的侵蝕性損害。聚沙成塔，集腋成裘。由于财富增值的複利效應，即使細小(xiǎo)的費(fèi)用差别，對長期投資(zī)者而言都将是實質性的收益和财富終值上的差别。因此，一(yī)旦界定了标的指數并根據跟蹤誤差建立了備選基金池，投資(zī)者要仔細比較指數基金間包含管理費(fèi)用和交易費(fèi)等總運作費(fèi)用的差異。目前，國内指數基金的費(fèi)率基本分(fēn)布在0.5-1%的範圍内（圖3），但也有相當一(yī)部分(fēn)指數基金的管理費(fèi)率在0-0.5%之間，選擇同等條件下(xià)費(fèi)用低廉的基金，就相當于無形之中(zhōng)增加了投資(zī)的額外(wài)收益。此外(wài)，即使同一(yī)管理費(fèi)水平的基金，若在同一(yī)家基金公司下(xià)進行基金轉換，還可能存有費(fèi)率上的優惠，因此，投資(zī)者要同時關注費(fèi)率水平和費(fèi)率優惠這兩個指标。
—關注市場的非理性成分(fēn)，謹慎捕捉交易機會。相比發達市場，處于轉軌和迅猛發展期的中(zhōng)國證券市場的成熟度遠遠不夠，因此，非理性投資(zī)者行爲集中(zhōng)到一(yī)定程度時，往往會給理性投資(zī)者提供一(yī)定的獲利空間和時間窗口。例如，更爲激進和專業的短線投資(zī)者可關注ETF和LOF可能出現的套利交易機會，長線投資(zī)者同樣可以利用ETF和LOF的連續交易機制，捕捉降低建倉成本的日内交易機會。
總之，随着行業指數、風格指數、主題指數等各類指數的不斷推出，指數化投資(zī)遲早将迎來一(yī)個新的精細化時代。但是，大(dà)多數投資(zī)者必須先回到對指數基金的基本認識上，在知(zhī)識和技能的積累達到一(yī)定程度後，再考慮所謂的指數差異化問題。