策略界定的不清晰，機構設置的不健全，信息公布的不透明，導緻對沖基金的基金在選擇私募證券投資(zī)基金時，缺乏可比性和資(zī)産配置的選擇性
翻開(kāi)私募證券投資(zī)基金發行日曆，一(yī)個新名詞“信托的信托（TOT）”開(kāi)始越來越多地映入眼簾，對于很多人來說，TOT 是個陌生(shēng)詞彙，而對沖基金的基金（FOHF）則爲更多人所熟知(zhī)。在中(zhōng)國内地，私募證券投資(zī)基金大(dà)多通過信托方式發行，因此中(zhōng)國内地對沖基金的基金帶着極濃重的中(zhōng)國味，TOT 則是其在中(zhōng)國本土化應勢而生(shēng)的新名詞，從其本質來說，是投資(zī)私募證券投資(zī)基金的基金。中(zhōng)國各大(dà)銀行、證券公司、信托公司頻(pín)頻(pín)發行TOT 産品是否預示着中(zhōng)國“對沖基金的基金”的發展條件已然迎來了春天？筆者認爲，發展是必然趨勢，道路依然曲折漫長。
在國外(wài)成熟的對沖基金市場上，對沖基金的基金的高地位毋庸置疑。就全球而言，至2010年，對沖基金的基金所占資(zī)金在整個對沖基金行業的比重已升至45%，并且還将不斷提升(圖1)。在中(zhōng)國，對沖基金的基金發展風聲水起之勢漸濃，原因如下(xià)。
對沖基金行業本身的策略配置結構決定了對沖基金的基金在中(zhōng)國的興起是水到渠成的事實，FOF 占比逐年增長，這一(yī)趨勢同樣符合中(zhōng)國對沖基金發展的規律。自首隻對沖基金的基金——光大(dà)銀行陽光私募基金寶發行以來，至2009 年，已陸續有15 隻以上對沖基金的基金成立，标志(zhì)着中(zhōng)國對沖基金的基金開(kāi)始走上了發展的道路。
機構投資(zī)者對對沖基金的基金的需求日益旺盛，促使對沖基金的基金加速發展。在對沖基金資(zī)金來源中(zhōng)，機構投資(zī)者的比重由2005 年的33%增加2008 年的43%)(圖2)，而多數機構投資(zī)者相較于個人投資(zī)者來說，對風險的控制更爲嚴格，尤其是風險嚴格限制的退休基金等機構投資(zī)者，在資(zī)産配置中(zhōng)更熱衷于選擇風險更低的對沖基金的基金。
羅素（Russell）2010 的最新全球另類資(zī)産問卷調查表示，未來兩到三年，機構投資(zī)者對另類投資(zī)的資(zī)産配置将從現在的14%增加到19%。機構投資(zī)者一(yī)方面是對沖基金的基金的發起人，同時也是對沖基金的基金的投資(zī)者。未來幾年，無論是機構投資(zī)者的需求，還是資(zī)金充沛度，都将大(dà)大(dà)促進FOHF的發展。
作爲機構投資(zī)者中(zhōng)比例最大(dà)的退休基金，當前在中(zhōng)國内地，政策上還不允許其投資(zī)對沖基金，但我(wǒ)(wǒ)們可以看到政策正逐步放(fàng)寬，當前社會保障基金已經允許投資(zī)私募股權基金，允許投資(zī)私募證券基金也是可觀之勢。
在中(zhōng)國内地，當前成立的對沖基金的基金，投資(zī)者多爲高淨值個人，大(dà)多數信托公司、銀行和證券公司是以投資(zī)顧問角色存在。中(zhōng)國高淨值個人投資(zī)者近年來迅猛增長，爲對沖基金的基金提供了充足的動力。
招商(shāng)銀行和貝恩國際公司2008聯合調研結果顯示，中(zhōng)國可投資(zī)資(zī)産在1000萬元以上的高淨值人土已達3000萬，擁有的可投資(zī)額達到了9萬億元。處于高速發展的中(zhōng)國，一(yī)夜暴富并非神話(huà)，一(yī)朝散盡時有上演。随着财富積累到一(yī)定階段，這些高淨值人土爲防止錢财流失，理财意識逐步增強，如何增值保值将會成爲其考慮的重點和關鍵。追求絕對收益的對沖基金必将成爲其資(zī)産配置的選擇。一(yī)方面，對沖基金本身進入門檻較高，要實現風險配置不容易；另一(yī)方面，高淨值個人投資(zī)者并沒有時間和精力去(qù)對市場上的基金産品做全面的調研篩選。而對沖基金的基金具備專業的篩選能力、合理的資(zī)産配置以及嚴格的風險控制，充分(fēn)滿足了這些人的需求。
這裏，我(wǒ)(wǒ)們看到了對沖基金的基金強勁的發展潛力正蓄勢待發，然而，無壤之苗難以成器，無肥之樹(shù)必定貧瘠，對沖基金行業處處壁壘，沒有寸步難行，卻也舉步維艱。監管部門缺席，服務商(shāng)的不嚴謹不科學，導緻對沖基金的基金在基金選擇、資(zī)産配置、風險管理方面依然面臨着巨大(dà)的困難。
2003年，中(zhōng)國内地有了第一(yī)隻私募證券投資(zī)基金，然而由于各種原因，私募基金的陽光化發展道路一(yī)直停滞不前，直到2007年該行業才有了快速的成長。基于發展曆史短、投資(zī)經驗不足等原因，私募基金行業的發展一(yī)直存在着各種問題，很多不正常現象導緻對沖基金的基金在中(zhōng)國的發展困難重重。
對沖基金的基金要求通過嚴格的篩選機制對基金進行選擇，這不僅僅要求把蘋果和蘋果放(fàng)一(yī)起比較，同時專業的投資(zī)績效評估和歸因分(fēn)析還要求：被分(fēn)析的對象具有相同的起止時間點、等長的時間區間。據金思維對2010年9月到11月份間公布淨值的私募證券投資(zī)基金進行統計，結果表明當前的淨值公布頻(pín)率極其混亂(圖3)，這使得各基金間的可比性大(dà)大(dà)降低，基金篩選面臨極大(dà)困難。
中(zhōng)國的私募行業面臨着爆炸式的發展，短短幾年時間，私募證券投資(zī)基金在中(zhōng)國内地已發行了上千隻産品，然而機構設置的不健全，使得對沖基金的基金并沒有太大(dà)選擇的空間。
當前的現狀顯示，擁有十人左右的研究團隊已經是較大(dà)型的私募證券投資(zī)基金，人員(yuán)短缺導緻普遍出現一(yī)人身兼數職的情況，甚至在一(yī)些團隊中(zhōng)，交易員(yuán)和研究員(yuán)相互兼職，風控機構形同虛設，即使是公司的高層管理者也難于明确告知(zhī)具體(tǐ)的風控管理結構和流程，更别說員(yuán)工(gōng)是否明确知(zhī)道自己在實施運營風險管理中(zhōng)的職責。對沖基金的基金在篩選基金時，必然要做專業的盡職調查，這樣條件下(xià)設立的投資(zī)顧問公司必然不能通過審核。
對沖基金的基金作爲基金的投資(zī)組合産品，本身是爲了滿足不同投資(zī)者對風險收益的差異化需求，依據面向對象的迥異專注于不同交易策略的對沖基金。遺憾的是，國内多數的私募基金未能清晰界定、披露其投資(zī)策略，不利于對沖基金的基金進行産品的配置。到目前爲止，股指期貨和融資(zī)融劵還沒有正式對信托産品開(kāi)放(fàng)綠燈，這也使得中(zhōng)國私募基金目前交易策略上還很單一(yī)，對沖基金的基金在策略配置上顯然還沒有成熟的選擇空間。
策略界定的不清晰，機構設置的不健全，信息公布的不透明，導緻對沖基金的基金在選擇私募證券投資(zī)基金時，缺乏可比性和資(zī)産配置的選擇性，嚴重制約了其健康快速的發展，任何行業健康有序發展的前提是行業監管機構對其進行有效的監管。對沖基金作爲特殊的投資(zī)産品，政府的監管卻往往在金融危機之後，其發展，更多依賴于行業的自制機構。
中(zhōng)國内地的私募證券投資(zī)基金，由于發展曆史較短，目前隻是依賴于信托法的一(yī)些監管。可以說長期以來處在無監管之下(xià)，也并未形成行業協會等自制機構，這也是導緻當前行業發展混亂的重要原因。沒有适當的監管，意味着信息公布、基金運作都不能得到有效保證，對沖基金的基金在選擇基金時将不能合理考慮法律規範，爲投資(zī)者配置更适合的投資(zī)組合。
2008年的經濟危機，各國政府紛紛加強了對對沖基金行業的監管，但對沖基金行業隐蔽性的特點不可能由一(yī)次金融危機而徹底改變。信息的透明度隻是相對提高，投資(zī)品種本身面向的特殊群體(tǐ)，公募基金的監管機制與之不适應，信息不對稱在這個行業中(zhōng)還會長久存在，因此，對沖基金的基金的發展，一(yī)個專業全面的信息發布接收平台極其重要。
我(wǒ)(wǒ)們可以看到，當前陸續有一(yī)些機構開(kāi)始針對私募證券投資(zī)基金提供數據、評級結果、研究報告等産品，試圖建立一(yī)個信息交易平台，然而一(yī)些不科學、不嚴謹的分(fēn)析方法卻讓人爲基金服務市場的發展擔憂，對待投資(zī)者往往殺雞取卵，隻能自食其果。
中(zhōng)國政策上的一(yī)些特殊情況，使得私募證券投資(zī)基金産品的發行有區别于國外(wài)。一(yī)方面，中(zhōng)國國内的信托法中(zhōng)，對單份信托産品有最高人數限制；另一(yī)方面，私募證券投資(zī)基金在發行時有不同銷售渠道的需求，私募基金往往就同一(yī)交易策略在不同的托管行發行多隻産品。把蘋果和蘋果放(fàng)一(yī)起比較，這是大(dà)家熟知(zhī)的道理，那麽對同策略的産品進行規整就成爲私募證券投資(zī)基金篩選的前提條件。然而，市場上現在爲大(dà)家所知(zhī)的私募基金評級大(dà)多是針對單隻産品的比較分(fēn)析，這樣的比較與實際情況的迥異往往爲大(dà)家忽略。
單隻産品的風險收益能力代表不了該管理人對于特定投資(zī)策略的駕馭能力(表4)。這樣的服務提供，使得對沖基金的基金在選擇基金時不能将注意力集中(zhōng)在充分(fēn)發揮其分(fēn)析研究能力上，卻需要将大(dà)量的時間用于對數據的處理和調整，不能讓專業的人做專業的事，必然不能最大(dà)限度的發揮效率。
一(yī)言以蔽之，市場形勢、投資(zī)需求、政策導向決定了對沖基金的基金在中(zhōng)國的發展勢不可擋，但如何使其健康、有序的發展亟待各方共同解決。納入合法軌道是基礎，私募基金嚴格自律是關鍵，第三方合作是渠道。監管部門的正确導向，基金行業的自檢自律，第三方服務提供商(shāng)專業協作才能帶來對沖基金的基金發展的春天。