重新認識瑞福分(fēn)級基金（三）：瑞福優先的申購和贖回是如何規定的？
我(wǒ)(wǒ)們知(zhī)道，瑞福分(fēn)級基金的另一(yī)個分(fēn)級機制在于不同份額的流動性風險完全不同。瑞福進取份額由于承擔了絕大(dà)大(dà)部分(fēn)基金淨值波動性風險，也分(fēn)享了大(dà)部分(fēn)基金收益分(fēn)配權利，因此良好的流動性特征是吸引投資(zī)者和投機者的重要條件。這就是爲什麽瑞福進取份額被安排于2007年9月21日在深圳證券交易所上市的原因。
相反，瑞福優先份額對基金的淨值和收益享有優先但極其有限的分(fēn)配權，因此其内在價值的波動幅度将相當有限，即使上市也難以引起二級市場投資(zī)者的興趣。但是，作爲集合投資(zī)理财産品，一(yī)定的流動性便利對于投資(zī)者而言也是不可或缺的。爲此，基金合同約定，瑞福優先份額每年開(kāi)放(fàng)一(yī)次，供投資(zī)者來集中(zhōng)申購與贖回。
事實上，瑞福優先份額的申購和贖回不僅僅影響到瑞福優先投資(zī)者的利益，更重要的是它還會嚴重影響瑞福進取投資(zī)者的利益。本文的目的就在于介紹瑞福優先的申購和贖回的機制。
申購與贖回的時間窗口
根據基金合同，瑞福優先辦理集中(zhōng)申購與贖回的開(kāi)放(fàng)日爲《基金合同》生(shēng)效後每滿一(yī)年的最後一(yī)日（如該日爲非工(gōng)作日—即交易所正常交易日，則爲下(xià)一(yī)個工(gōng)作日）。由于瑞福分(fēn)級基金的合同生(shēng)效日爲2007年7月17日，其存續期隻有區區五年，因此瑞福優先的申購和贖回窗口隻有四個工(gōng)作日（推算日期，有可能相差一(yī)個工(gōng)作日，具體(tǐ)日期以基金管理公司屆時公告爲準！）：
投資(zī)者還需要注意的是，基金合同規定了申購和贖回開(kāi)放(fàng)日可能會出現變更的兩種情形：
（1） 如果出現因不可抗力或其他情形（可惜基金文件裏并未明确定義何爲“不可抗力”，何爲“其他情形”。）緻使基金無法按時開(kāi)放(fàng)申購與贖回，那麽開(kāi)放(fàng)日爲不可抗力或其他情形影響因素消除之日的下(xià)一(yī)個工(gōng)作日。
（2） 如果出現所謂“巨額贖回”的情形（即開(kāi)放(fàng)日瑞福優先的贖回和申購相互抵消後的淨贖回金額仍超過整個瑞福分(fēn)級基金淨資(zī)産的10%），而且基金經理人無足夠現金支付全部贖回款項或者認爲支付全部贖回款項将使基金資(zī)産淨值受到較大(dà)影響，那麽基金經理人可對超出基金淨資(zī)産10%的那部分(fēn)贖回申請延遲到下(xià)一(yī)個工(gōng)作日處理。
從極其短暫的申購和贖回時間窗口來看，基金的設計者們并不看重瑞福優先的流動性問題，反而十分(fēn)關心如何維持瑞福優先和瑞福進取的份額比例關系，從而保證瑞福進取份額在參與市場上的杠杆能力不會被嚴重削弱。
申購與贖回的價格
同一(yī)般的開(kāi)放(fàng)式基金以當日基金淨值爲申購和贖回價格的慣例所不同的是，瑞福優先份額的申購和贖回價格取決于開(kāi)放(fàng)日整個瑞福分(fēn)級基金的份額淨值是否小(xiǎo)于其份額面值，具體(tǐ)而言：
（1） 在瑞福優先的開(kāi)放(fàng)日，當瑞福分(fēn)級基金（121099）份額淨值大(dà)于或等于基金（121099）份額面值（目前爲1.000元）時，瑞福優先（121007）份額的申購與贖回價格等于瑞福優先（121007）份額的基金份額參考淨值；
（2） 當瑞福分(fēn)級基金（121099）份額淨值小(xiǎo)于基金（121099）份額面值時，瑞福優先（121007）份額的申購與贖回價格都等于瑞福分(fēn)級基金（121099）份額淨值。
從本質上看，瑞福分(fēn)級的基金設計者們實際上爲阻止瑞福優先份額出現淨贖回現象事先設定了投資(zī)者在認購基金份額時難以抽象認識或者完全理解的運作機制上的“機關”。我(wǒ)(wǒ)們不難看出，當整個基金的份額淨值大(dà)于或者等于基金份額面值時，瑞福優先份額的投資(zī)者即使得不到超額收益，也極有可能得到預期的基準收益，因此贖回基金份額的意願不會強烈。
令人叫絕的是，爲了防止瑞福優先份額投資(zī)者在熊市（即在當整個基金的份額淨值小(xiǎo)于基金份額面值時）裏大(dà)幅贖回的同時沒有新投資(zī)者接盤的現象出現，基金設計者們巧妙地設計了“瑞福優先（121007）份額的申購與贖回價格都等于瑞福分(fēn)級基金（121099）份額淨值”的交易價格機制。基金設計者們可能相信，當整個基金的份額淨值小(xiǎo)于基金份額面值時，瑞福優先的參考份額淨值很有可能大(dà)于整個基金的份額淨值，從感情上講瑞福優先投資(zī)者将極其不情願按照低于參考份額淨值的價格贖回自己的基金。退一(yī)步講，即使現有瑞福優先的投資(zī)者贖回，“價值投資(zī)者”可能會被低于參考淨值的交易價格所吸引，從而可以彌補部分(fēn)贖回。
爲了舉例說明，我(wǒ)(wǒ)們假設昨天（2008年6月5日）爲瑞福優先份額的申購和贖回開(kāi)放(fàng)日，因爲瑞福分(fēn)級基金的份額淨值爲0.792元，低于份額面值1.000元，所以瑞福優先份額的投資(zī)者如果贖回的話(huà)，隻能按照每份額0.792元的價格，遠遠低于公布的0.946元的份額參考淨值（相當于折價了16.28%）。很顯然，這将有效阻吓部分(fēn)有贖回念頭的瑞福優先份額的投資(zī)者真正采取贖回行動；即使少數投資(zī)者贖回的話(huà)，其他喜歡瑞福優先份額的優先收益分(fēn)配權和有限的本金保證機制的投資(zī)者很有可能進場撿便宜貨。
申購與贖回的費(fèi)用
同樣爲了盡量避免瑞福優先份額在基金存續期間出現巨幅淨贖回的現象，基金的設計者們給瑞福進取份額的投資(zī)者定制了前輕後重的費(fèi)率結構，即申購費(fèi)率最高爲1.5%，而贖回費(fèi)率則高達2.5%。這顯然在限制贖回的同時對替補贖回資(zī)金的那些申購資(zī)金提供了一(yī)定的“優惠”。
但是，爲了區區7%左右的基準收益率和對超額收益（這年頭，誰知(zhī)道有沒有超額收益呢？）的有限分(fēn)享權，卻要付出4%的交易費(fèi)率，投資(zī)者快進快出的短線興緻是很難高得起來的。這種費(fèi)率結構設置無疑極大(dà)地維護了瑞福進取的杠杆能力。
申購的份額數量限制
目前可能有部分(fēn)瑞福進取份額的投資(zī)者錯誤地認爲，股市這麽不好，瑞福優先份額的申購和贖回窗口的打開(kāi)有可能吸引到更多厭(yàn)惡風險的投資(zī)者，并帶來瑞福優先份額的淨申購，從而放(fàng)大(dà)瑞福進取的杠杆比例，爲可能的市場反彈給瑞福進取投資(zī)者帶來更大(dà)的市場參與機會。
這些投資(zī)者所犯的錯誤就在于沒有仔細看清基金的設計者們爲此精心準備的防範條款，即“在每一(yī)個開(kāi)放(fàng)日，本基金以瑞福優先的有效贖回申請爲基準對瑞福優先的申購進行份額限制”。這種候補申購的機制設置意味着每次瑞福優先份額開(kāi)放(fàng)“重新洗牌”以後，瑞福進取份額的杠杆能力隻有下(xià)降的空間，而絕無進一(yī)步放(fàng)大(dà)的可能。
通過對以上有關瑞福分(fēn)級基金裏的瑞福優先份額的申購和贖回的事實的重新審視，将極大(dà)地幫助我(wǒ)(wǒ)們分(fēn)析兩種級别的基金份額的投資(zī)價值和适用投資(zī)者對象。我(wǒ)(wǒ)們将在下(xià)一(yī)節的文章裏探讨瑞福優先和瑞福進取的投資(zī)策略問題。