7月份我(wǒ)(wǒ)國基金市場的一(yī)大(dà)亮點在于在于瑞福分(fēn)級等三隻創新型封閉式基金的先後登場。目前大(dà)成優選仍然在銷售過程中(zhōng)，而瑞福分(fēn)級和工(gōng)銀紅利均按照上限提前完成了發行工(gōng)作。值得指出的是，除了瑞福分(fēn)級具有非常鮮明的創新特色以外(wài)，另兩隻基金的所謂創新特征對于投資(zī)者可能沒有太大(dà)的意義。
大(dà)成優選（代碼150002）
大(dà)成優選股票(piào)型證券投資(zī)基金（簡稱“大(dà)成優選”）是作爲證監會今年批準的第一(yī)隻創新型封閉式基金由大(dà)成基金管理有限公司所推出的，其主要創新點在于：
（1）業績提成，即基金管理人可比照基金淨值增長率超過可提取業績報酬的收益率（至少6%）部分(fēn)的10%提取業績報酬。但是，每年提取的業績報酬與當年提取的基金管理費(fèi)總和不得超過期初基金資(zī)産淨值平均值的5%。
（2）業績補償，即基金管理人設立專門的業績風險準備金，并每月從已提取的上一(yī)月基金管理費(fèi)中(zhōng)計提10%，用于在基金淨值增長率低于業績比較基準增長率超過5％時彌補持有人損失。
（3）“救生(shēng)艇”條款，即基金合同生(shēng)效滿12 個月後，若基金折價率連續50個交易日超過20%，則基金管理人将在30 個工(gōng)作日内召集基金份額持有人大(dà)會，審議有關基金轉換運作方式爲上市開(kāi)放(fàng)式基金（LOF）的事項。
應該說，大(dà)成優選的這些創新特征對于長期投資(zī)者并沒有太多實質性的利好。首先，在可提取業績報酬的收益率的選取上，其80%股票(piào)加20%債券的自選業績比較基準不能反映出基金可将100%的資(zī)金投資(zī)于股票(piào)的收益特征，而且基金招募說明書(shū)對所謂的“可比同類基金”也缺乏明确的定義。正是因爲其業績提成條款是同自選業績基準和同類可比基金的業績挂鈎的，所以我(wǒ)(wǒ)們才有理由懷疑自降業績比較門檻的動機在于輕松獲取業績提成獎勵。其次，提取區區10%（相當于資(zī)産淨值0.12%）的基金管理費(fèi)來設立所謂的業績風險準備金根本不能對沖任何管理失誤的風險，同其潛在業績提成上限（相當于資(zī)産淨值的3.8%）也不對稱，本質上是不折不扣的營銷噱頭。最後，審議有關基金轉換運作方式等重大(dà)事項本來就是份額持有人的基本權利，隻不過長期以來一(yī)直被基金管理公司粗暴剝奪了而已。大(dà)成這麽一(yī)家大(dà)型基金管理公司，居然到現在還打着改善基金治理的旗号用“救生(shēng)艇”遊戲來忽悠投資(zī)者，實在令人遺憾之至。
筆者認爲，聽(tīng)信其“封閉，是爲了來日的醇香”廣告詞的投資(zī)者還不如投資(zī)由相同的基金經理所管理的景宏證券投資(zī)基金“基金景宏”，代碼184691）。同大(dà)成優選相比，存續期限相仿的基金景宏目前有超過15%的折價率，卻沒有任何業績提成條款。
工(gōng)銀紅利（481006）
工(gōng)銀瑞信紅利股票(piào)型證券投資(zī)基金（簡稱“工(gōng)銀紅利”）是工(gōng)銀瑞信基金管理公司以創新型封閉基金名義推出的一(yī)支開(kāi)放(fàng)式基金，其創新點在于将初始認購份額鎖定期由通常的3個月延長到了1年，并偷換了“封閉”的概念。實際上，在這一(yī)年的“封閉”期裏，其投資(zī)者既不能享受開(kāi)放(fàng)式基金的每日份額贖回特權，也不能擁有封閉基金二級市場連續交易的便利，其面臨的流動性風險可想而知(zhī)。
偏好持續發放(fàng)紅利型股票(piào)的基金投資(zī)者來說，中(zhōng)信紅利精選股票(piào)型證券投資(zī)基金（簡稱“中(zhōng)信紅利”，代碼288002）是一(yī)個較爲合适的替代品；更進一(yī)步地，偏好上海交易所股票(piào)的投資(zī)者可以考慮友邦華泰基金管理有限公司旗下(xià)的上證紅利交易型開(kāi)放(fàng)式指數證券投資(zī)基金(簡稱“紅利ETF”，代碼510881)，它既有成本優勢，又(yòu)有持續交易的便利，美中(zhōng)不足的是它不投資(zī)深圳市場，因此其多樣化程度還不夠高。
瑞福分(fēn)級（瑞福優先的代碼爲121007，瑞福進取的代碼爲150001）
盡管其中(zhōng)隻有一(yī)半可以被稱爲真正的封閉基金，國投瑞銀基金管理有限公司所推出的國投瑞銀瑞福分(fēn)級股票(piào)型證券投資(zī)基金（簡稱“瑞福分(fēn)級”）堪稱不折不扣的創新型基金。其創新點就在于在基金中(zhōng)引進了在股票(piào)和債券市場較爲常見的資(zī)本分(fēn)級機制，從而較有針對性地吸引到具有不同收益目标和風險偏好的投資(zī)者。具體(tǐ)而言，有以下(xià)幾個特征：
（1）瑞福優先以讓渡巨幅收益潛力爲代價轉嫁了嚴重虧損的大(dà)部分(fēn)風險，因此，它實際上變成了類似企業優先股的低風險、低收益的優先基金份額。盡管有較好的收益保障機制，但是瑞福優先隻能每年打開(kāi)申購或者贖回一(yī)次，而且在此期間份額也不上市交易，因此其流動性風險非常大(dà)。
（2）瑞福進取的份額所有人将收益分(fēn)配的優先權轉讓給瑞福優先的份額所有人，并以此來換取後者對基金回報的部分(fēn)權利。因此，瑞福進取的份額持有人實際上取得了放(fàng)大(dà)收益和風險的杠杆工(gōng)具。
（3）由于瑞福優先的申購和贖回窗口每年開(kāi)放(fàng)一(yī)次，而瑞福進取則封閉不動，因此這兩級基金對超出基準收益部分(fēn)的分(fēn)享比例将偏離(lí)初始設置的1：9。這意味着瑞福分(fēn)級的投資(zī)風險和收益特征每個一(yī)年将重新洗一(yī)次牌。如果窗口打開(kāi)後瑞福優先出現大(dà)比例淨申購，那麽在下(xià)一(yī)年裏其收益保障将面臨風險，瑞福進取的杠杆也會被進一(yī)步放(fàng)大(dà)；如果瑞福優先出現大(dà)比例淨贖回，那麽下(xià)一(yī)年度裏其收益保障基礎将更堅固，當然瑞福進取的杠杆功能将被削弱。
由于考慮到了不同基金投資(zī)者在風險承受能力和收益目标上存在巨大(dà)差異，瑞福分(fēn)級基金具有非凡的創新意義。考慮到國内投資(zī)者對不确定性風險的特有偏好，我(wǒ)(wǒ)們有理由相信瑞福進取将成爲一(yī)隻交易異常活躍且波動性非常大(dà)的新型封閉基金。而且，如果股票(piào)市場在未來能夠表現得如多數人預期那樣好的話(huà)，瑞福進取的回報将是非常可觀的。當然，如果大(dà)市表現遜于預期的話(huà)，瑞福進取的回報率可能也會讓人失望。但是無論如何，瑞福進取上市後極有可能出現溢價現象，并進一(yī)步帶動整個封閉基金闆塊的活躍，從而起到降低封閉基金折價率的作用。
作爲投資(zī)者，是否選取這些創新型封閉式基金取決于三個因素：（1）對自己的投資(zī)目标、投資(zī)期限、風險偏好和承受能力的透徹分(fēn)析；（2）對産品及市場上類似或者替代産品的風險、收益、成本以及暗含的特征的充分(fēn)認知(zhī)，（3）對自己的投資(zī)需求和産品特征是否匹配的正确判斷。
總之，7月份基金市場的看點在于三隻創新型封閉式基金的粉末登場，但可圈可點的隻有瑞福分(fēn)級，而真正值得期待的則是瑞福進取的上市交易。