在前幾期本專欄中(zhōng)筆者所介紹的财富保值和财富轉移的一(yī)些理念和策略，可能對處在社會财富金字塔頂部的富人們更有借鑒意義。但是，财富管理并不完全是這些富人們的專屬話(huà)題，尤其是财富的增值部分(fēn)，對他們而言并沒有多大(dà)的實質性的邊際意義。相反，對于中(zhōng)産階級以及在财富創造上剛起步的年輕人來說，能否将辛勤勞動所得儲蓄下(xià)來并使之有效增值，直接影響到其日後生(shēng)活方式、子女成長、後續創富潛力以及退休保障等諸方面的質量。因此，财富的增值管理技巧對于提升大(dà)多數人的财務安全性具有普遍的重要意義。
不幸的是，大(dà)多數的普通投資(zī)者卻因爲缺乏基本的投資(zī)管理知(zhī)識，誤以爲自己可以通過把握住市場的“波浪”趨勢或者挑選證券“黑馬”來發财緻富，進而爲自己盲目的“選股”和“擇時”交易行爲付出非常慘重的長期代價。著名金融研究機構大(dà)壩公司（Dalbar）最近的一(yī)份報告顯示，在截至2005年12月31日的20年裏，美國開(kāi)放(fàng)式共同基金的投資(zī)者的平均稅前年化回報率隻有區區3.9%，勉強同通貨膨脹率持平。相比之下(xià)，标準普爾500指數同期年化回報率卻高達11.9%。另一(yī)項由晨星公司（Morningstar, Inc.）完成的研究同樣發現，在截至今年9月30日的10年裏，投資(zī)科技股的美國産業基金平均取得了0.62%的年均回報，而這些基金的投資(zī)者則平均得到了年均-4.2%的損失。美國開(kāi)放(fàng)式共同基金投資(zī)者的績效如此之差的原因何在？一(yī)方面，由于高昂的費(fèi)用和基金經理們并不出衆的“職業投資(zī)管理”能力，美國共同基金的平均長期回報遜于大(dà)市約200個基點；另一(yī)方面，共同基金的投資(zī)者自己在挑選基金和選擇交易時機上同樣盲目追漲殺跌，連基金本來已經遜色于大(dà)市的回報都不能完全分(fēn)享也就見怪不怪了。
理性預期，樹(shù)立正确的目标
喜歡炒作的投機性投資(zī)者經常挂在嘴邊的安慰劑是“高風險，高回報”。殊不知(zhī)，這句話(huà)指的是不同資(zī)産類别的收益和風險特征，并不針對單隻證券或者單個投資(zī)者的投資(zī)行爲。事實上，無數的投資(zī)者就是抱着“高收益”的期望在資(zī)本市場上盲目地頻(pín)繁交易，或者輕信所謂的“高手指點”，最後得到的隻有風險，全無收益。以美國爲例，1926-2005年的80年裏，股票(piào)市場的年均回報約爲10.5%，債券市場的年均回報約爲5.5%。但是這決不意味着，任何投資(zī)者懷揣美金跳進美國股票(piào)市場就能在12個月後抱回10.5%的收益，原因就在于股市的回報往往來自某些集中(zhōng)的上漲時間段裏，而在其他時間裏的表現并不盡如人意。根據先鋒基金（The Vanguard Group）的統計，在這80年間，股市回報位于年均回報正負200個基點區間（即介于8.5－12.5%之間）裏的隻有6年。此外(wài)，美國股市的熊市從開(kāi)始下(xià)跌到完全恢複的周期相當漫長，投資(zī)者所遭遇的煎熬之苦可想而知(zhī)（表1）。
美國股票(piào)市場的高風險、高收益特征決定了該類資(zī)産的受益者隻能是真正意義上的長期投資(zī)者。所以，投資(zī)者必須對自己的投資(zī)期限、收益要求、風險承受意願和能力等投資(zī)目标有清晰明了的認識，進而決定何種資(zī)本資(zī)産或其組合是适合自己的。例如，對于一(yī)個剛加入勞動大(dà)軍且每個月能夠省下(xià)一(yī)部分(fēn)薪俸用作退休金儲備的年輕人而言，投資(zī)于美國股票(piào)市場的指數基金實在是再适合不過的資(zī)産了，而且任何熊市對于他來說都是撿便宜貨的機會。反之，如果這些儲蓄是爲了婚禮或者其他短、中(zhōng)期目标的話(huà)，熊市帶來的将不是機會而是懲罰了。
多樣化，多樣化，再多樣化
幾乎所有的人都明白(bái)不能将雞蛋放(fàng)在一(yī)個籃子裏的簡單道理，但是實際的情況是絕大(dà)多數的投資(zī)者幾乎都将自己的“雞蛋”放(fàng)在一(yī)隻籃子裏。無可厚非的是，我(wǒ)(wǒ)們每一(yī)個人都傾向于投資(zī)自己熟悉或者聽(tīng)說過的公司。比如，矽谷的工(gōng)程師們最容易投資(zī)思科公司等高科技類的股票(piào)；而遠在日本的投資(zī)者則一(yī)般會投資(zī)日本市場而忽視海外(wài)的其他市場等，這就是現代行爲金融學上所謂的投資(zī)者“家鄉偏見”（Home Bias）。從投資(zī)管理的角度上看，全部财富和收入都依賴于高科技的矽谷工(gōng)程師們應該投資(zī)于非高科技類公司以分(fēn)散風險。同樣，日本的投資(zī)者也應該将一(yī)部分(fēn)資(zī)金投資(zī)到非日本的證券市場上來防止本國市場的單邊下(xià)跌。一(yī)般來說，投資(zī)者至少應該在資(zī)産的類别、資(zī)産的地域分(fēn)布、具體(tǐ)的證券品種以及投資(zī)經理四個方面做到充分(fēn)多樣化，才能有效地分(fēn)散非系統風險，實現财富的長期穩定增值。
資(zī)産類别的多樣化。除了不同類别的資(zī)産具有不同的預期收益和風險等特征以外(wài)，它們這些特征體(tǐ)現的時機可能不同乃至完全相反，因此，将資(zī)金在不同類别的資(zī)産間進行多樣化配置可以實現旱澇保收。現代投資(zī)組合理論認爲，資(zī)産配置是決定投資(zī)長期回報的絕對決定因素。Brinson等人于1986年分(fēn)析了91家大(dà)的養老基金于1974-1983年所進行的投資(zī)活動後，得出的結論是：用現金、債券及股票(piào)三類資(zī)産進行的組合可以解釋投資(zī)回報的95%，而擇時交易及證券選擇等其他因素隻能解釋少于5%的投資(zī)回報部分(fēn)。後來的學者們通過不斷地加入房地産、收藏品及對沖基金等備選投資(zī)後發現，資(zī)産配置在有效地減少了總體(tǐ)風險的同時，也增強了總投資(zī)組合的回報水平。
資(zī)産地域分(fēn)布的多樣化。前幾年中(zhōng)國股市遭遇漫長的熊市時，世界其他地區的市場則正處于科技股泡沫破裂後的快速回升時期；而這兩年海外(wài)股市上漲步伐放(fàng)慢(màn)之時，中(zhōng)國的股市及海外(wài)市場的中(zhōng)國概念股卻異常火(huǒ)爆。這種“西方不亮東方亮”的情形實際上是全球投資(zī)資(zī)金的市場化自由流動的結果。如果有提前預測地域股市冷熱變化的能力，投資(zī)者的賺錢潛力肯定是不可估量的。不幸的是，世界上誰也不具備這種未蔔先知(zhī)的特異功能，我(wǒ)(wǒ)們唯一(yī)能夠做的就是将資(zī)金分(fēn)散到全球的各個市場上來獲得可能的系統性收益。
證券品種的多樣化。即使一(yī)個投資(zī)者買進了摩托羅拉、諾基亞、中(zhōng)國移動、NTT DoCoMo等位于不同地域的股票(piào)組成了投資(zī)組合，但是因爲這些股票(piào)集中(zhōng)在一(yī)個行業，仍然離(lí)理論上的多樣化要求相差甚遠。投資(zī)者必須力求自己的投資(zī)組合涵蓋各産業或者行業以期從整體(tǐ)經濟增長中(zhōng)受益。2001年美國著名的能源巨頭安然公司破産時，其股價由最高每股80多美元變得幾乎一(yī)分(fēn)不值，其12000多名員(yuán)工(gōng)由于集中(zhōng)持有本公司股票(piào)而總計損失超過10億美元。最慘的當然要數那些上了年紀的員(yuán)工(gōng)了，除了目睹自己的401（k）退休金計劃的餘額幹涸以外(wài)，他們當中(zhōng)許多人還要面對永久失業而依靠政府福利度過餘生(shēng)的殘酷現實。
投資(zī)經理的多樣化。自主型投資(zī)者如何在琳琅滿目的投資(zī)産品面前不迷失方向是一(yī)項極其艱難的挑戰。就像投資(zī)品種有好有壞一(yī)樣，投資(zī)經理的業務素質、職業操守、策略專長和投資(zī)風格也各自迥異，因此，投資(zī)者同樣需要選擇不同的投資(zī)經理來分(fēn)散代理風險。一(yī)般而言，投資(zī)者應該以複制大(dà)市指數業績爲主要投資(zī)目标的被動型經理爲核心選擇，以保證自己投資(zī)組合的長期回報的可持續性。同時，投資(zī)者還可以輔之以低成本且有長期優良記錄的主動型經理來适當安慰自己戰勝大(dà)市的沖動，以求得心理平衡。
機構投資(zī)者加州公務員(yuán)退休金系統（CalPERS，美國最大(dà)的公共退休金，截至2006年9月30日的投資(zī)組合餘額高達2176億美元），是一(yī)個在資(zī)産配置和投資(zī)策略結合方面做得近乎完美的榜樣。得益于充分(fēn)多樣化的配置，加州公務員(yuán)退休金系統在高科技股泡沫破裂所導緻的2000－2003年間美國股票(piào)大(dà)熊市中(zhōng)的市值縮水百分(fēn)比均被控制在兩位數以内，抗風險能力可見一(yī)斑。同時，在1988－2005年這18年裏，同标準普爾500指數11.96%的年均回報相比較，含有近40%非股票(piào)資(zī)産的該投資(zī)組合的年均10.47%戰績也相當不俗（表2、圖1）。
警惕投資(zī)成本和損耗
沃倫·巴菲特、彼得·林奇等長期戰勝資(zī)本市場的投資(zī)管理大(dà)師一(yī)直在強調低成本是投資(zī)成功不可或缺的前提之一(yī)。這裏我(wǒ)(wǒ)們所講的投資(zī)成本包含交易傭金、買賣價差、職業投資(zī)經理收取的管理和營銷費(fèi)以及因投資(zī)者試圖捕捉市場機會所産生(shēng)的機會成本等等。高成本不僅直接将資(zī)産組合的當期投資(zī)回報揮刀斬去(qù)一(yī)截，而且間接地永久消滅了一(yī)部分(fēn)資(zī)本的未來複利收益能力。我(wǒ)(wǒ)們換個角度思考一(yī)下(xià)，每年付出1%的額外(wài)投資(zī)成本就相當于開(kāi)一(yī)家公司每一(yī)年比别人多交1%的營業稅，其競争劣勢不言而喻（表3）。
就投資(zī)者普遍較易接受的共同基金來說，其成本不僅包含管理費(fèi)用、申購及認購費(fèi)用，還包括投資(zī)經理們頻(pín)繁換手投資(zī)組合所發生(shēng)的交易費(fèi)用及因此而帶來的投資(zī)者稅負增加和機會成本損耗。根據投資(zī)公司協會（Investment Company Institute）的統計，2005年美國股票(piào)型共同基金比（Expense Ratio，即由投資(zī)組合管理、托管、運營及市場推廣等費(fèi)用組成的年成本占在管資(zī)産的比例）的平均值約爲1.54%。同時，投資(zī)者們還爲新投資(zī)付出了1.25%的前收費(fèi)（Front Load）。此外(wài)，2005年美國股票(piào)型基金的投資(zī)組合的換手率（Turnover Rate）高達47%，意味着相當部分(fēn)的基金回報屬于投資(zī)者年終需要爲其支付高昂稅單的已實現資(zī)本利得。這也許就是我(wǒ)(wǒ)們前文所提到的美國共同基金投資(zī)者的實際績效低下(xià)的一(yī)部分(fēn)原因。
當然，并非所有的基金都是費(fèi)用昂貴的，也并非所有的投資(zī)者們都蒙住自己的雙眼任由這些基金宰割。相當一(yī)部分(fēn)知(zhī)情的基金投資(zī)者成功地避免了高盛、摩根士丹利、花旗、美林等華爾街行銷巨頭，并将資(zī)金投向先鋒等長期回報穩定的低費(fèi)用比、低換手率基金中(zhōng)（表4）。
“股神”巴菲特曾經說過一(yī)句名言：“投資(zī)是簡單的，但絕非易事。”如今，資(zī)本市場高度發達，投資(zī)者要想選擇适合自己特定需要的投資(zī)産品并不難，難的就在于如何在選定了适合自己策略的産品後能夠成爲一(yī)個堅定不移的長期投資(zī)者。投資(zī)者必須堅持長期投資(zī)、充分(fēn)多樣化分(fēn)散風險以及關注投資(zī)成本和損耗等理性行爲，才能實現财富長期穩健的增值。