一(yī)、什麽是股市泡沫？
根據《非理性繁榮》（Irrational Exuberance）一(yī)書(shū)的作者、美國耶魯大(dà)學經濟學教授羅伯特 J. 席勒教授（Robert J. Shiller, http://www.econ.yale.edu/~shiller/ch/ch-shiller.htm.b5）的描述，股市泡沫是一(yī)個由衆多投資(zī)者的非理性行爲導緻的自然金字塔騙局(龐氏騙局Ponzi Scheme)。當一(yī)部分(fēn)人在股市裏賺到錢的故事通過媒體(tǐ)、網絡或者口耳相傳等途徑散布出去(qù)後，更多的人會被吸引進來加入投資(zī)者的隊伍，從而導緻股市賺錢效應的快速急劇放(fàng)大(dà)，進一(yī)步吸引更多的投資(zī)者加入。但是，股票(piào)的内在投資(zī)價值并不由短期的市場需求決定，而是由上市企業的長期可持續盈利能力決定。當由短期需求決定的股票(piào)價格超過其内在投資(zī)價值達到一(yī)定程度時，部分(fēn)“知(zhī)情”的投資(zī)者會逐步套現并撤離(lí)市場，最後承接買盤并持有股票(piào)的是那些被賺錢效應吸引進來的懷有不切實際收益預期的“不知(zhī)情”投資(zī)者。
随着市場上的“不知(zhī)情”投資(zī)者的隊伍不斷壯大(dà)，市場交投進一(yī)步活躍，人們的注意力逐漸從業績較好、市值盤子較大(dà)、在國民經濟或者産行業占有舉足輕重地位的“藍(lán)籌”公司轉移到業績平平或者糟糕、市值盤子小(xiǎo)、絕對股價低的中(zhōng)小(xiǎo)盤或“垃圾”股票(piào)，市場氛圍由投資(zī)向投機發生(shēng)質的變化，導緻“知(zhī)情”投資(zī)者的加速離(lí)場，并引起市場參與者對前景看法的嚴重分(fēn)歧。與此同時，媒體(tǐ)、學術界乃至政府監管和決策層也被市場的熱浪卷入到股市估值是否合理的口水戰中(zhōng)來。
當市場上有關是否出現“泡沫”化的争論白(bái)熱化到一(yī)定的程度時，未加入市場的潛在“不知(zhī)情”投資(zī)者在決策上更爲遲疑和謹慎，已經參與市場的投資(zī)者開(kāi)始感到焦慮和不安，并開(kāi)始懷疑自己的預期，甚至動搖信心。這樣，投資(zī)者情緒的變化導緻市場的供求關系再次發生(shēng)潛移默化的變化。當這種變化積累到一(yī)定的臨界程度時，市場的風險被積累到了最大(dà)極限，這就是股市泡沫的真正含義。
當市場上的泡沫化極其嚴重時，任何政策面或者消息面的突發事件、或者投資(zī)者情緒的變動都有可能成爲市場轉向朝下(xià)的導火(huǒ)索，潛在的投資(zī)者駐足不前，現有投資(zī)者的信心被動搖，越來越大(dà)的賣壓導緻市場買賣關系的急劇惡化，市場價格開(kāi)始加速下(xià)跌。這就是股市泡沫破裂的開(kāi)始。
二、我(wǒ)(wǒ)們是否身在泡沫之中(zhōng)？
自2005年中(zhōng)期見底以來，中(zhōng)國股市曆經了20多個月的幾乎未曾調整的上漲，這就自然引起了目前國内投資(zī)、學術和監管界關于股市是否出現泡沫化現象的争論。對于股市是否存在嚴重的泡沫，筆者無法妄下(xià)結論，因爲畢竟這一(yī)波股市上漲既存在其理性和合理的因素，又(yòu)夾雜(zá)着大(dà)量典型的泡沫化特征。
理性上講，中(zhōng)國的股市發生(shēng)了全流通改革和大(dà)批高盈利能力（盡管主要來自于其所處的壟斷地位，而不是競争能力）的大(dà)盤藍(lán)籌股的上市等制度上的根本性變革。因此，本輪上漲既包含制度改良帶來的股票(piào)質量提高的溢價要求，又(yòu)包括2001至2005年長達4年、幅度超過50%的慘烈熊市的報複性反彈，還包括目前低利率、高外(wài)彙盈餘導緻的流動性泛濫所引起的自然泡沫因素（圖1）。
同時，我(wǒ)(wǒ)們也必須清醒地認識到，股市的泡沫化風險還是非常之大(dà)的，這包括但不限于:
（1）從内幕交易嫌疑案例和監管者、上市公司、券商(shāng)、基金等對投資(zī)者教育和保護的不力的狀況上看，當前的股市低效機制并沒有發生(shēng)本質上的變化。
（2）從投資(zī)者盲目炒作和新“不知(zhī)情”投資(zī)者的數量增長速度上看，目前股市的投機氣氛非常之強烈。
（3）從市盈率、市淨率、股票(piào)的市值風格分(fēn)布上看，“無泡沫”論點的事實依據是非常脆弱的。
但是，從私人财富管理事件上看，有沒有泡沫也許并不那麽重要，重要的是泡沫何時破裂、以什麽樣的方式破裂、以及破裂後市場如何表現。
三、股市泡沫，“危”還是“機”？
如何認識泡沫的表征、預測泡沫破裂的時機和理解泡沫破裂的潛在後果呢？我(wǒ)(wǒ)們是否可以從上世紀初20年代末的美國（圖2）、80年代末的日本（圖3）和世紀之交的美國（圖4）等曆史上的大(dà)泡沫的大(dà)破裂上找到答案？
至少有一(yī)點是可以肯定的，那就是無人能夠準确預測到泡沫何時破裂及以何種方式破裂。早在1996年，就有人預測以計算機和互聯網爲借口的高科技股泡沫馬上就要破裂，但是，納斯達克市場在此後上漲了約4倍！同樣，2000年美國納斯達克指數由3月份的5000多點一(yī)舉跌到3000來點時，許多人鼓吹“高效率”的美國股票(piào)市場快速自我(wǒ)(wǒ)修正到位了，但是到了2002年的10月份該指數隻有1100多點（圖4）！所以試圖在股票(piào)市場上成功擇時是一(yī)項絕大(dà)多數的人注定要失敗的非常艱難的挑戰。
但是，曆史告訴我(wǒ)(wǒ)們，世界上确實沒有隻漲不叠的單邊市場，而且這些泡沫破裂的前期都經曆了令人目眩的急漲階段，而且在泡沫鼎盛時都是一(yī)派萬衆歡呼的繁榮昌盛景象。但是，這些泡沫的破裂也都讓人經曆了不堪回首的急劇慘烈下(xià)跌階段。而且，其最大(dà)的受害者都是那些被市場急劇上升的收益效應所吸引的新“不知(zhī)情”投資(zī)者。尤其讓人揪心的是，這裏許多都是将自己退休、子女教育、應急乃至借入的資(zī)金投進股市的中(zhōng)低收入者或者年老者。對于這些人來說，其最大(dà)的風險在于沒有後續資(zī)金或者時間來參與泡沫破裂後的黃金投資(zī)期。
因此，泡沫破裂對于某些人而言将是滅頂的災難，但是對于理性的投資(zī)者或者是有穩定收入的年輕人而言卻是降低投資(zī)成本的好機會。
四、如何在股市泡沫中(zhōng)求生(shēng)存？
本人在《長期投資(zī)股票(piào)市場的五個法則》一(yī)文中(zhōng)已經詳細介紹了股票(piào)市場的投資(zī)方法，這裏就不贅述。但是以下(xià)是我(wǒ)(wǒ)要送給新入市的投資(zī)者們的思考方法：
（一(yī)）想清自己爲什麽要投資(zī)股票(piào)？如果是因爲自己的鄰居、朋友、同事或者家人在股市上賺了錢，那你就不應該馬上投資(zī)。回去(qù)再研究一(yī)下(xià)股票(piào)市場，再分(fēn)析一(yī)下(xià)自己的投資(zī)目标、投資(zī)期限和風險承受能力，然後再考慮是否還要投資(zī)股票(piào)。
（二）想清爲什麽現在就要投資(zī)股票(piào)？如果是害怕錯過了賺錢的時機，那你要馬上打住！回去(qù)将自己關在門裏反思一(yī)下(xià)，在2001年6月到2005年7月間投資(zī)成本逐步下(xià)降的階段裏自己爲什麽沒有投資(zī)，反而要在現在這一(yī)投資(zī)成本高昂且可能進一(yī)步昂貴的階段投資(zī)？
（三）想清如果我(wǒ)(wǒ)們圖2-4裏的下(xià)跌情況明天就發生(shēng)自己該怎麽辦？如果你的答案是握住股票(piào)不動或者跳樓，那你也要馬上打住！先安排好醫療急救方案或者後事再來投資(zī)。
投資(zī)的機會時時刻刻都存在，絕沒有所謂的“千載難逢”的機遇一(yī)說。
對于那些老股民來說，現在也許是重新審視自己的投資(zī)目标、投資(zī)期限、風險承受力的時候。經過如此強烈的上漲勢态以後，投資(zī)者尤其應該重新評估自己的資(zī)産配置，衡量一(yī)下(xià)股票(piào)在整個投資(zī)中(zhōng)是否占了太大(dà)的比例？假如股市大(dà)跌，我(wǒ)(wǒ)們是否有足夠的現金來進一(yī)步攤低成本？
同時，投資(zī)者還需要審視一(yī)下(xià)自己的投資(zī)組合是否充分(fēn)多樣化？是否可以考慮将大(dà)部分(fēn)資(zī)金首先分(fēn)散在封閉基金、藍(lán)籌股、B股上，然後再考慮将極少數的資(zī)金放(fàng)在ST股票(piào)上搏一(yī)把，以增強可能的收益？
總之，也許泡沫明天就破滅，也許泡沫根本就不存在，大(dà)牛市僅僅剛剛起步。投資(zī)者所要理解的是，泡沫不可怕，可怕的是對泡沫破裂沒有準備。投資(zī)者可以天天憧憬最美好的未來，但是不能不每時每刻爲最壞的後果做好打算。我(wǒ)(wǒ)們需要的不僅是風險意識，還要有管理風險的手段和工(gōng)具。
隻有合理的資(zī)産配置、充分(fēn)多樣化的投資(zī)組合和擁有長期平均成本的投資(zī)者才能在泡沫中(zhōng)生(shēng)存下(xià)來，并成長壯大(dà)起來。